生豬產業鏈點評:豬價不悲觀,動?？筛鼧酚^

近期,我們走訪了山東、東北的養殖企業和當地畜牧局。我們認為環保整治仍將延續,未來3年生豬產能去化幅度不低于過去三年,因此明年豬價不必過分悲觀。而牧原股份等龍頭規模擴張速度不斷加快導致以量補價推動業績上行。此外,環保整治給規?；�企業擴張留下充足空間,也為高端動物疫苗產品滲透率提升帶來契機。

豬價方面:

環保整治遠未結束,價格暴跌概率低。本周豬價加速上行至15.05元/公斤,但很多投資者擔心,全國禁養縣豬場關閉已達95%,計劃在31日前達到100%,因此環保對產能影響逐漸消退,豬價季節性上漲后明春價格會大幅跳水。而我們認為18年是針對非禁養區域的環保監控和長效整治才剛剛開始:根據我們測算,16-17年因為環保問題導致生豬存欄降幅在12-15%左右,對應4000-5000萬頭左右。預計18年后仍會有至少4000萬頭以上的產能因環保問題而關閉,總量不低于過去三年。而考慮到17年去掉的能繁母豬對18年生豬產能也會有影響,以及禁養區域不斷增加的原因,18年產能降低幅度也不會少于17年。

企業規模方面:

龍頭上市企業放量加快。由于今年規?；�企業整體出欄不及年初預期有投資者擔心上市公司出欄增長情況。根據我們了解,牧原、溫氏、新希望、大北農等優質龍頭企業出欄“不掉鏈子”。預計16-19年四年期間,僅A 股農業9-10家上市公司(養豬+飼料)新增養殖出欄量就將以約合500、1000、2000、3000萬頭的增加幅度遞增,19年合計出欄規模將達到接近9000萬頭。而在山東地區。牧原股份16-19年出欄復合增速超過60%,成為擴張最快的龍頭企業之一。

養殖成本方面：

成本仍有下降空間。以牧原股份為例,憑借基于技術、豬場建設(經驗)上的巨大成本優勢,公司養殖效率仍有提升空間,豬場建設成本仍在下降,單位人員公司和財務費用未來1-2年不會大幅擴張,整體而言完全成本有望從目前的11.8元/公斤下降至10.6-10.8元/公斤。公司成本下降和規模擴張抵消了豬價微幅下跌的影響,兌現以量補價的業績正增長。

優質動保企業強者恒強

以山東為例,畜牧局監測的18家龍頭企業在2020年出欄占比將從今年的16%提升至50-60%以上。不論豬價如何,規?；�提升速度加劇將推動高端獸用生物制品市場規模增速加快,生物股份憑借技術、營銷渠道等多方面的優勢,口蹄疫疫苗產品有望兌現持續高增長。預計公司四季度維持三季度市場苗銷量高增長。此外,公司圓環、禽流感等新品也將成為業績增長新亮點,圓環產品銷售預計達到1.3-1.5億元,超過年初預測的1億元(其中預計牧原股份采購1億元),隨著新希望等大型農牧企業納入采購計劃,2018-2019年有望實現3億元、4.5億元的收入規模;禽流感方面,月底遼寧益康收購的股權交割有望結束,預計明年禽流感可實現2.5-3億元收入。我們預計公司17-19年每股收益分別為1.00/1.29/1.61元。

飼料方面:

生豬存欄量的緩步上行推升飼料消費量,龍頭企業市場份額也有望同步提升。

此外,禽類產品價格走出低谷,尤其是三季度以來黃羽雞價格持續走高,行業景氣度有所改善。

總結:

仍然看好生豬產業鏈，我們測算18-19年牧原股份肉豬出欄規模分別至少達到1250/2200萬頭以上,按13.9/13.4元/公斤的均價測算，公司凈利潤分別為25.8/35.8/49.5億元,每股收益分別為2.23/3.09/4.28元。此外,18年預計整體養殖規模上行利好飼料和動保產品(還受益于養殖規?；�提�?消費,海大集團、生物股份18年業績預測增長都在30%左右。