“豬周期”開啟新輪回 價格波動幅度料收窄

看到牧原股份、溫氏股份、新希望等多家上市豬企銷售價格紛紛上漲，曾經在“養豬股”上大賺的投資者李先生已經蠢蠢欲動。

豬糧比、養殖成本線、存欄數據，對于這些衡量“豬周期”的市場指標，他已經密切關注了一段時間。在上一輪“豬周期”行情中，李先生押注“豬茅”牧原股份的頭寸一舉翻了3倍多。

中國證券報記者了解到，伴隨生豬期貨連續上漲，5月商品豬售價環比上漲，部分投資者已經率先布局相關標的。從企業盈利情況看，目前行業盈利狀況明顯好轉，但全面扭虧尚待時日。當前生豬市場大概率處在新盈利周期的開端，豬價的上漲基礎需要逐步夯實，但養殖利潤很難再次出現1000元/頭以上的水平。

全面扭虧尚待時日

近日，牧原股份、溫氏股份、新希望等多家上市豬企先后發布5月生豬銷售簡報，5月商品豬售價環比均出現顯著上漲。同時，生豬期貨也出現了連續反彈行情。文華財經數據顯示，4月15日以來，截至6月8日收盤，生豬期貨主力合約價格累計上漲了12%。

此情此景，給投資者帶來遐想。上一輪豬價大漲行情中，“豬茅”牧原股份走出了一年零五個月的單邊行情。如果在2018年底買入，那么在2020年4月底恰好翻了4倍多。

之后伴隨供應增加，生豬價格回落，“豬肉股”紛紛下挫。2021年二、三季度以來，生豬價格持續低位運行，全行業陷入虧損。2022年初，原料價格上漲，又導致飼養成本增加。因此，養殖行業在2021年面臨資金壓力，在2022年又面臨高成本壓力，雙重壓力下，企業出現現金流不足以及經營困難問題。近年來，上市豬企百億元盈虧起伏已經較為常見。

如今豬價再次出現上漲的苗頭，此前陷入全面虧損的生豬養殖產業也伴隨盈利好轉逐漸走出困境。

中國證券報記者從多位企業人士了解到，目前企業利潤水平多數維持在盈虧平衡線上，較之前有所好轉。也有部分企業人士表示，目前尚未盈利，扭虧尚待時日。

發改委數據顯示，今年年初至今，散戶和規模養殖場平均凈利潤虧損157.23元/頭。從成本角度看，據了解，當前豬企養殖成本包括飼料、人工管理、折舊、動保等費用。其中，飼料是大頭，占60%左右，人工占15%左右，折舊占10%左右，獸藥疫苗費用占5%左右。

“目前，散戶的養豬成本大致在15元-16元/公斤區間，而集團企業養殖成本基本上要在此基礎上增加1元-2元/公斤。全國豬價除部分地區外，多數地區維持在15.4元-16元/公斤的區間震蕩，行業內僅有少部分主體已經開始盈利，多數仍處在盈虧平衡附近。”美爾雅期貨生豬研究員張瑞昊對中國證券報記者表示，生豬養殖行業目前尚未全面扭虧。

實際上，本輪豬價反彈早已在業內人士預期之中。生豬行業研究人士李明對中國證券報記者表示，從繁殖周期看，2022年5月的生豬供應水平取決于2021年7月能繁母豬存欄量。官方發布的能繁母豬數據從2021年7月開始產能存欄因毛豬價格持續下滑帶來去化，再加上養殖行業一方面承受資金壓力，另一方面面臨嚴重虧損壓力(2021年7-9月平均虧損751元/頭)，去化加速。2021年8月中旬至9月底去化力量最強，這部分減少的產能預計將在2022年6-8月的豬價上有所體現。

業內人士表示，伴隨前期豬價下跌、行業產能去化，生豬養殖業產能出現集中趨勢。有統計數據顯示，截至2021年底，行業規?；�率已接�?0%。預計上市豬企的話語權將有所增強。

某豬企工作人員李巍告訴中國證券報記者：“上市豬企5月銷售價格紛紛上漲，說明市場價格已經回暖，從價格上看，是周期上行的積極信號。”

生豬出欄高峰已過去

從基本面看，生豬供應量仍處逐月遞減趨勢中，不過，接受中國證券報記者采訪的分析人士認為，2021年去產能對行業的影響尚未完全釋放。

“當前生豬市場供需格局改善，本年度生豬出欄高峰(可能在4-5月)已經過去。”方正中期期貨飼料養殖研究員宋從志對中國證券報記者分析，根據此前農業農村部發布的數據推算，能繁母豬數量在2021年6月達到了近幾年最高水平的4564萬頭，此后見頂回落。由于母豬產能去化傳導至生豬出欄減少需要10個月時間，因此2022年4-5月是生豬出欄量的高點。

生豬產能周期即是利潤的周期性變化，一般完整的周期為4年時間。據宋從志觀察，一輪周期反轉，首先是豬價下跌，進而引發養殖利潤下滑，再傳導到能繁母豬產能顯著下滑，這期間大約需要12個月時間。待能繁母豬存欄量減少后，會導致10個月后的育肥豬出欄量減少，大約再通過2個月時間豬價會出現明顯反轉上漲。

“生豬產能的去化是自上而下實現的。”宋從志分析，有兩個指標對判斷周期拐點具有輔助作用：一是仔豬價格，仔豬的價格一定程度反映的是能繁母豬的存欄水平，一輪周期中仔豬的價格拐點一般先于豬價的拐點；二是生豬出欄的體重，一般在周期拐點時期，豬出欄的體重會出現明顯下滑，甚至會跌至標準體重以下，即養殖戶會經歷主動去產能和被動去產能。

從歷次“豬周期”拐點表現看，張瑞昊分析，“豬周期”的開端多為動物疾病或政策影響導致的產能減損，產能逐步去化，供應收緊，價格上漲。但豬肉消費本身存在一定季節性特征，因此供需格局上除了要考量大周期因素外，也需要考慮季節性因素影響。“通常豬價從7、8月份迎來有效上行，此階段基本面一般表現為年內需求態勢轉好配合產能縮減。”

“短期看，生豬出欄體重增長使得短期供應端存在增加的壓力，待壓力釋放后，或出現生豬出欄體重下降的情況，屆時生豬現貨價格才會有較為明顯的走強趨勢。”一德期貨生豬分析師侯曉瑞表示。

目前，市場上多數觀點認為，能繁母豬數量對應的生豬出欄高峰已經過去，6月生豬出欄量環比會繼續走低。不過，對于產能去化速度，宋從志建議不宜過度樂觀。宋從志認為，目前市場整體能繁母豬保有量仍處高位，使得未來2-3個月的生豬出欄量可能與2018年水平相當。此外，當前養殖利潤改善后，養殖戶壓欄情況有可能再度發生。另外，三季度豬價季節性走強后，也要警惕前期積累的凍品庫存釋放帶來的邊際供應壓力。

“當出現母豬去產能情況后，就可以大概判斷出后市拐點出現的時間，只是市場上對幅度可能存在爭議。另外，在產能真正減少且價格上漲后，不同于下行周期屠宰企業，上行周期養殖端的話語權更高。”侯曉瑞說。

不過，業內人士認為，生豬價格并不能作為判斷“豬周期”的可靠標準。張瑞昊表示，目前雖然生豬絕對價格較高，但是基于糧食價格高漲的情況，僅參考絕對價格去判斷周期進程似乎并不合理。“個人認為，后期按照正常的盈利水平(正常豬周期盈利高位大約是出欄豬盈利300元-400元/頭)波動去觀察可能更合適準確。”

就豬價走勢看，宋從志預計，下半年豬價大概率會出現慣性上漲以兌現季節性旺季特征，但發生極端反轉的概率不高。

難媲美上一輪周期表現

據了解，4月以來，生豬現貨價格走勢偏強，但始終難以突破16元/公斤的整數關口，主要還是受到下游終端銷售數據疲軟的影響。豬肉和生豬的價差連續處于7元/公斤以下的歷史低位，豬價的上漲難以有效傳導至消費端，對于生豬價格的進一步上行形成了較大的阻力。

生豬屠宰量是衡量供應端產能去化程度的一個重要指標。農業農村部數據顯示，4月規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量為2738萬頭，環比增長5.7%，同比增長51.8%；1-4月定點屠宰量為9745萬頭，同比增長45.7%。

“按照產能去化趨勢，屠宰量應該呈現趨勢性下滑，但目前還沒有出現這一變化。”中信建投期貨生豬高級分析師魏鑫對中國證券報記者表示，此外，還需要密切關注生豬出欄體重，該數據反映了市場是在加快還是減緩出欄節奏。如果出欄體重持續上行，那么未來的出欄壓力也會相應地增加。消費方面，需要關注各類疫情管控措施以及居民消費行為變化帶來的影響。

政策方面，相關部門已經推出穩定生豬產能的政策。“一些地方推出了對于生豬存欄、生豬養殖保險的補貼，包括在豬糧比價回升至一級預警線5:1以上后的連續收儲等政策，這對穩定供應有一定作用，預計供給寬松在一段時間內很難出現逆轉。”光大期貨生豬分析師呂品告訴中國證券報記者。

從期現貨價格升貼水看，當前生豬期貨升水現貨3500元/噸左右，屬于高升水格局。這一方面反映了市場對于下半年豬肉需求的樂觀預期，另一方面暗示市場預期生豬產能仍有去化空間。

“生豬期貨價格高升水反映了三個情況：一是養殖周期的反轉；二是下半年豬價旺季的預期；三是在整體商品強勢的情況下，生豬期價有被動跟漲修復偏低估值的需求。”宋從志說。

就當前的周期階段看，宋從志認為，目前生豬市場大概率處在新盈利周期的開端，豬價的上漲基礎需要逐步夯實。

呂品預計，在生豬存欄恢復至正常水平之后，養殖利潤也很難再次出現1000元/頭以上的水平，因此對于未來豬價上行的期望不應過分樂觀。在沒有大的疫病影響下，豬價大概率圍繞養殖成本線波動。

魏鑫表示，預計生豬現貨價格在三季度整體還會有較好的表現，但期貨市場已經給出一定的升水，期價進一步上行需要更多引爆點和情緒推動。在生豬產能去化深度有限的情況下，對于上市公司的盈利預期需要理性看待，不建議投資者盲目追隨“豬周期”，本輪“豬周期”在高度和盈利時長上很難兼得。