國內大豆：供應壓力增大，或致下游外強內弱

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日期：2013-12-05 10:08
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進口壓力激增，外強內弱

與美國出口旺盛提振期價相對應的是，中國進口量的激增。10月份由于長假等因素影響，使得最終海關統計大豆進口量為418.7萬噸左右，低于預估值。但是10月延后的船期到港統計更多的推遲到11月乃至12月。根據糧油商務網統計數據顯示，11月大豆到港量預計為645萬噸，12月大豆到港預期為700萬噸。如果預期兌現，那么同期進口量將會創下新高紀錄。

巨量進口使得國內豆類市場供應明顯增加，其中貢獻最高的豆粕其旺季需求卻很快就要度過，市場上已經有感于到港量帶來的龐大壓力，部分油廠開始轉售1月大豆到港船期，因為1月后豆粕正式進入淡季，市場不得不洗船消化部分壓力。

但是無論如何，在11月以及12月，豆類市場的理論供應量都是非常大的，我們認為基于這點，將會令外強內弱的格局長期維持下去。

壓榨利潤高企，開機率增加

龐大的進口量來自于近幾個月以來一直維持在高位的壓榨利潤。

從圖中可以看到，從今年7月份壓榨利潤開始觸底回升，尤其是現貨進口大豆壓榨利潤創下三年來的新高，一度達到640元/噸左右，即便近期由于進口成本迅速提高而導致壓榨利潤略有縮水，但是仍舊維持在450元/噸的高位，并且高于近三年的最高水平，這其中大部分貢獻來自于豆粕。（壓榨利潤的回升正是從豆粕消費旺季開始的）。

高企的壓榨利潤刺激國內油脂集團大量進口大豆。我們認為鑒于目前豆粕現貨仍舊處在庫存緊張及需求旺盛的支撐下，同期豆油消費旺季也已經來臨，預計在12月份壓榨利潤仍舊會維持在較高水平，盡管市場已經開始擔憂龐大進口量帶來的壓力，預計偏高的壓榨利潤難以對1月以后的進口量產生很大刺激，但是壓榨利潤仍舊會刺激國內油廠在最近一個月維持較高的開機率，增加油粕的實際供應。

根據統計，11月全國油廠平均開機率基本上維持在50%以上，最高達到55.75%，是今年下半年以來的第二高位，11月平均開機率為52.84%，高于半年來的均值50.59%。我們認為在壓榨利潤繼續維持較高水平的情況下，國內油廠開機率將會繼續維持在50%以上的水平，預計12月平均開機率在52%左右。那么全國油粕實際供應量仍將維持在高位，預計11月以及12月豆粕實際供應量在500-550萬噸之間，豆油的實際供應量在100-110萬噸之間，供應壓力較大。

庫存：達到階段低谷后逐漸回升

11月以來伴隨開機率的提高，國內大豆港口庫存緩慢下降，11月中旬一度降至500萬噸以下約為490萬噸。但是伴隨大豆逐漸大量集中到港，港口庫存大豆的日消耗量難以抵抗大豆到港增量，到11月底，港口大豆再度回升至550萬噸水平。

我們認為490萬噸大豆庫存已經是近期階段性的底部，未來兩個月港口庫存會以回升為主，一方面固然是港口大豆庫存集中到港的沖擊，另一方面，對大豆消耗最多的豆粕其消費旺季快要結束，預計1月份開始壓榨利潤以及開機率會逐漸下降，即便是12月開機率也不會有太大的提高，那么在到港增加而消耗穩定甚至會減少的情況下，港口庫存必然會再度回升，預計12月底會回升至600萬噸左右，再度對國內豆類品種價格施壓。

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