國際市場： 出口提振美豆，或將沖擊前高

a.北美市場:出口強力提振價格

    由北美市場開始的13/14年度奠定了一個豐產的開局，從2013年5月份開始，市場炒作的關鍵點都圍繞著播種、生長、單產以及美國產量這些詞匯，將上半個年度的CBOT大豆價格限制在成本線1200美分以及高位1400美分區間之內。但是從11月美農月度供需報告將產量最終基本落定之后，市場關注的焦點發生轉移，出口需求成為CBOT基金持倉以及價格更加敏感的因素。

    伴隨市場焦點的轉移，盡管同時期國際市場預期南美兩國也將會豐產，但是國際買家需求似乎等不到明年三月份，積極主動購買美豆，配合美豆出口需求進入傳統高峰期。

根據美國農業部最新公布的出口報告來看，在11月份已經公布的三周數據中，美豆每周的出口裝船都在200萬噸左右，平均約為213萬噸。而13/14年度的凈銷售數據也百萬噸以上，平均為121萬噸左右，14/15年度平均凈銷售在14.85萬噸，兩個年度累計的平均周度凈銷售達到136萬噸左右。（盡管10月份出口需求已經進入高峰期，且高于11月份，但是同期市場正處在擔憂美豆豐產的最后關頭，對美豆出口的炒作難以分身）

    出口旺盛從另一點可以看得很清楚，截止到美農公布的11月21日，美豆13/14年度累計凈銷售已經達到3400萬噸左右，而美農在11月月度供需報告中對美豆的出口量目標為3946萬噸，那么美豆的出口已經完成美農預期目標的86%以上。而去年同期，美豆出口累計完成2412萬噸左右，完成當時美農預估目標3661萬噸的66%左右。

從數據對比可以很明顯的看到今年美國出口需求的旺盛，那么按照美農預估來看，僅剩余五百多萬噸便完成任務，但是在12/13年度剩余的時間中，美豆仍舊完成了約1200萬噸大豆的銷售，那么我們認為即便有后期南美廉價大豆的競爭，美豆至少可以完成1000萬噸大豆的銷售量，超出美農預估。

    實際上根據11月最后一周時間內，私人出口商連續多日向美農報告有超過10萬噸的大單出口，可以預期，到11月截止，美農的出口目標將會完成90%左右。

    因此，在隨后的兩個月的月度供需報告中，美農上調該國大豆出口量已經是大概率時間，同時我們認為對13/14年度美豆產量進行上調的可能性以及空間已經很小了，那么美豆13/14年度的期末庫存很有可能會進行下調，利好CBOT期價。

 

 

b.關注交割壓力

    盡管我們認為出口市場一片向好，但是不能忽視美豆豐產帶來的現貨壓力，根據美農11月報告，美豆產量大約在8866萬噸，其中國內需求在4881萬噸，較去年增加50萬噸。盡管今年因養殖業需求旺盛而使得全球大豆及豆粕出口迅速，美國國內亦有上佳表現，但是我們同樣不能忽視去年同期1月合約交割期前的豐產對于價格的壓力。2012年12月中旬開始美豆01合約臨近交割，價格短暫沖擊1500美分后開始跳水，交割前一度最低跌至1380美分左右，交割后的01合約開盤不足1300美分。

    而今年在基本面上已經有比較明確的美國豐產以及南美市場豐產預期，可以說在不出現天氣意外的情況下已經限制了CBOT大豆難有更大的上漲空間，而1400美分更是一個關鍵壓力區間，很有可能會如同去年同期一般，迎來交割前的沖高回落。因此建議投資者關注此壓力，規避交割帶來的風險。

 

 

c．南美市場:大格局限制空間，但短期影響不大

伴隨出口需求炒作進入投資者的視線的還有南美市場播種情況。根據巴西分析機構Safras發布的報告顯示，截止到11月29日，巴西大豆播種工作已經完成計劃的88%，與此相比，去年同期為86%，五年品種水平為85%。其中主產區馬托格羅索州已經完成100%，帕拉納州完成98%，戈亞斯州完成96%，南里奧格蘭德州完成63%。而另一個大豆主產國阿根廷農戶播種進度約為54%。

盡管美農在11月月度供需報告中將南美兩國的產量預期提到新高的高度，且私人機構以及南美當地交易所、政府等均認為13/14年度的南美都將豐產，其中阿根廷農業部計劃本年度該國大豆播種面積為2070萬公頃，較上年增加5.1%，預計產量也會增加至5100萬噸左右。這也對CBOT價格產生明顯利空影響，美豆以及南美大豆豐產的雙重壓力施壓美豆。在出口需求不利難以提振價格的時候，南美豐產預期這一因素就會產生利空影響，打壓價格。而一旦出口利好，市場又會再度提振，形成雙因素相互交織的局面。

但不可否認的是，南美豐產的預期已經有一個月左右的消化，盡管尚未消化完畢，但是CBOT大豆價格已經逐漸將利空影響納入消化范圍，后期繼續大力施壓的空間已經不大。而后期需要關注的是天氣利于播種及生長這一利空因素的發揮對價格的施壓，不過南美地區生長關鍵期一般在1月份左右展開，目前的天氣已經是利于播種的預期，那么后期天氣的利空炒作空間就會縮小，反而微有不佳天氣便會產生利多作用。

我們認為CBOT大豆在1200-1300美分區間之間是基于全球大豆豐產而產生的價格低位區間，即便南美最終豐產，其價格也不會在1200美分下方停留太久。而美豆出口利好帶來的支撐則會將CBOT價格拉升至1300-1400美分區間。而南美在生長關鍵期如果遭遇不佳天氣，使得產量未能及預期（11/12年度是最佳范本，我們會在年報中進行詳細解析），那么價格便會突破1400美分，奔向更高位置。

d.技術及資金分析：CFTC表現積極，沖擊前高存在壓力

撇除長期趨勢預期，就中短期來看，我們認為在出口需求旺盛的刺激下，資金也已經有了較為明顯的交易偏好。根據CFTC公布的持倉來看，截止到11月26日，CBOT大豆基金總持倉606008手，其中基金多單持倉216727手，空單持倉61933手，基金凈多單持倉154794手。

而這已經是基金持倉在11月初經過短暫回調后的連續三次增持凈多單，同時凈多單月度持倉均值也已經達到今年以來的第二高值，9月份為第一高。不同的是，9月份持倉是建立在炒作美豆優良率下滑基礎上，從8月份低谷回升CBOT價格上漲了230美分左右。而11月的凈多單持倉回升是建立在出口旺盛的基礎上，我們認為CFTC持倉的積極表現表明資金對于出口炒作以及短期走勢存在較好預期，而偏多交易將會支撐CBOT價格繼續走高，即便按照前期凈多單持倉作為最高值預期，CFTC持倉會帶動價格站在1350美分之上。

不過同樣要謹慎的是，13/14年度的大環境暫時定義為豐產下的寬松格局，CFTC凈多單持倉很難超過前高太多空間，這也從資金上限制了CBOT大豆的上漲空間，而我們認為配合技術圖形，在1380-1400美分存在壓力。